荷兰国际集团(ING)分析师周五（8月18日)表示，美联储的4.5万亿美元资产负债表削减计划对市场至关重要，可能会推高收益率。
核心要点：
自金融危机爆发以来，美联储的资产负债表已经膨胀，从之前的7000亿美元扩大到现在的4.5万亿美元。随着经济的增长、资产价格的回升以及更健康的金融体系，美联储已经明确表示希望“正常化”或缩小资产负债表规模。这将通过停止当前对到期资产进行再投资的政策而逐步实现。
然而，我们还没有收到启动日期。7月份FOMC会议纪要显示，有几位与会者“准备宣布开始日期”，但“多数人更愿意推迟这一决定”，直到有更强劲的经济数据出现。
我们相信，即将到来的9月FOMC会议将宣布这一决定，并有望在10月份开始。
1、美联储将逢顶每月发行的美国国债数额
美联储在6月份概述了他们的计划。他们将开始每月100亿美元的资产负债表收缩：60亿美元公债和40亿美元机构和抵押贷款支持证券（MBS）- 在过去12个月的3个月里，美国国债和MBS的月度“上限”分别达到300亿美元和200亿美元。FOMC预计，一旦达到各自的最高限额，上限将保持在适当的位置。
2、巨额美国国债逐年减少
如果美联储在今年10月开始解除资产负债表，那么2018年到期的4250亿美元美国国债中，只有1970亿美元仍将被重新投资。
3、美联储计划“逐渐增长”资产负债表
根据目前的计划，美联储持有的美国国债仍将远高于危机前的水平。美联储此前曾谈到，随着经济的增长，资产负债表会“逐渐增长”。
但美联储的市场份额将会在2020/21年之前回落，前提是财政部的净债券发行量和未改变的上限。
4、随着美联储展开，收益率曲线可能会变得陡峭
考虑到市场的规模，美联储的再投资调整应该会导致私人投资者持有的美国国债份额逐步增加，但相对有限。流动效应可能更为显著。事实上，无论人们对美国财政部的净债务净供应有什么看法，很明显，美联储的资产负债表正常化将留下相当大一部分额外债券，供市场消化。
总的来说，我们看到美国国债收益率上升和曲线趋陡的风险，尤其是考虑到近期曲线趋平的情况。
我们估计，10年期国债收益率(以及两年期国债收益率的息差)大约在5-10个基点左右。如果美国财政部长姆努钦的超长发行想法成为现实，这可能会被放大。
5、如果通货膨胀出现转机，将继续加息
美联储对经济前景仍保持乐观。官员们认为，经济活动将以温和的速度扩张，而此次评估的风险似乎“大致平衡”。第二季度国内生产总值增长2.6%，在我们看来，2017年第三季度GDP增长可能达到3%。美联储确实承认最近的通货膨胀疲软表明它在短期内将保持在2%以下的水平，但在中期内将稳定在2%左右。
美联储最后一组官方预测显示，各成员国预计未来18个月将加息4次；然而，市场却有严重的疑虑。通胀一直低于目标水平，工资未能对劳动力市场趋紧做出回应，而且对于特朗普总统的税收计划缺乏进展，人们明显感到失望。
然而，我们在经济活动数据中看到一些积极的信号和工资显示回升的初步迹象，油价再次上涨，美元自年初以来下跌10%将推高进口价格，我们认为通胀在今年年底之前将高于目标。由于美联储已经提到了更宽松的金融环境和“有点过高”的资产价格估值，这应该为他们提供足够的弹药，让他们在12月再次加息，并预计将在2018年加息两次。
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