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看好AI带来换机潮,芯片自主可控超预期|科技军团董晗

景顺长城基金

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今年的市场热点兜兜转转,翻看关键词,硕大的“科技”二字赫然纸上。市场主题行情轮转,最后发现大家谈论的总归绕不开“chatGPT”、“遥遥领先”、“国产替代”之类的话题。的确,身处新一轮科技变革的关键年代,不管是我们的生活还是投资都很难不与科技发生关联,科技成长板块的走势也极大影响着市场行情与景气度。景顺长城科技军团成员、股票投资部总监董晗在最近的直播中总结了今年的市场走势,并对AI、半导体等科技成长板块未来趋势提出了自己的见解。物理系出身的董晗成长于重化工业年代,拥有极深的产业研究基础。在转向新能源、半导体等科技成长板块之后,董晗的产业研究背景为其判断行业走势、分析产业格局提供了助力。以下是他的观点:

回顾:分母端待经济预期扭转,

分子端高质量发展是主线

今年a股总体来说前高后低,从宽基指数来看是表现比较平淡。年初大家对今年经济预期较高。因而,春节前的行情主要以顺周期和消费为主。期间整个市场有一定的流入,资金主要也是北上的资金。外资预期国内经济复苏消费复苏,相关股票也表现较好。

春节之后,一些高频的经济数据低于年初预期,较为平淡。而海外分子端即科技方面有一些较大变化,出现了现象级产品chatGPT,大家会感觉人工智能的奇点时刻到来,因而产品的发布带动了全球。国外来说,不管是微软或是提供硬件服务的英伟达表现较佳,国内主要落在TMT板块的、与人工智能相关的公司,既包括映射做同样事情的,也有与国外相关产业链相关的公司,都有比较好的表现。(提及个股仅供举例说明,不代表具体投资建议,投资需谨慎)

6月份之后,市场风格出现了较大变化。国内主要是以地产为代表的,对国内经济预期的较大改变。分子端来讲,chatGPT出现热情的退潮,用户端访问量开始往下走。整个三季度市场全面转入防御状况,一些顺周期反倒表现良好。其实那个时候的顺周期表现,更多买的是高股息,是买那些跟能源板块相关的、从股息率角度看起来还不错的股票。买股息率基本上也代表市场空间偏好已经完全变了,所以在三季度买顺周期实际上买的是防御,买的是风险偏好的下降。

10月下旬,中美关系开始缓和。在表象上可以看到的是人民币汇率的变化。但如果将人民币汇率与a股指数对比,就会发现有很强的相关性。人民币汇率的阶段性企稳也使得10月份以来市场风险偏好开始有所回升。但是这段时间的回升,整个市场的增量资金还是有限的。

实际上,整个a股市场全年除了年初北向资金有所流入,其他时间一直在流出,市场实际是存量资金。因而,活跃市场里面的活跃资金更多是一种主题性的投资,甚至有一些可以说是降值的投资。比如买一些跟龙相关的个股,一些行为经济学才能解释的现象。但是它至少代表市场风险偏好在缓慢回升。我想整个大盘火起来之后,后面大家就会更多地回归基本面,整个市场也会慢慢的好起来。这是过去一段时间市场的回顾。

总结起来,今年以来的市场主脉络就两头,需要从分子端和分母端两块来看。分母端就是风险偏好怎么去判断,这背后是对我们国内宏观经济的短期和长期的预期变化。表象上来看就是人民币汇率的变化,而汇率变化又会影响到边际资金。a股现在的边际资金目前看主要是北上资金,北上资金跌的时候市场也在跌,北上资金可能买入的时候市场也是买入的,所以分母端更多依靠大家对中国经济长期预期的扭转。其实数据上来看并没有特别悲观,只是感受上大家觉得差一些。

分子端是要讲有变化的,要看能够提供生产力,或者说科技进步能够提高生产力这种有想象空间的东西,才能够在分子端刺激大家往相关的板块投资。今年以来,海外主要是人工智能及其衍生方向,例如机器人或自动驾驶等。这类方向往往是人工智能能力提升之后,产品体验会有较大变化的方向。国内的主线一方面是映射海外,一方面则是半导体的自主可控。我们产业升级到现在这个位置,可能最大短板也就是半导体。比如今年以来的一些行情,像10月份以后的华为产业链,表观看是因为华为的手机发布,背后其实是我们的半导体是不是真的解决了国产替代的问题。国内来讲,高质量发展方向还是未来一段时间市场的主脉络。

见地:国内看芯片自主可控,国外看AI商业场景落地

硬科技要分国内国外两条线去看这个问题。国外主线仍然是人工智能,但当前更多是人工智能的商业场景的落地。 人工智能当下有争议,包括安全方面的考量。但争议最近基本明晰,商业化落地可能仍会加速。一旦商业化落地,在电脑端和手机端就可能出现一些包含AI助手的比较强的应用,进一步拉动算力需求形成正循环。

海外还关注其他的硬科技包括马斯克的星舰发射、新网也就是近轨宽带互联网的发展等等。但主要脉络仍是AI映射的相关方向。例如人形机器人,其感知端、执行端可能通过AI增加它的能力,当然一些运动控制属于机械传动,整体看还在突破的过程中。包括减速器、传感器的需求,也给国内相关产业链的公司带来机会。这是海外硬科技的一条线。

正如前文所述,国内主要关注半导体自主可控的进展。虽然中美关系缓和,但科技方面不会有太大变化。明线上,大家希望国内相关企业明年肩负起来AI训练的重任。包括华为相关的手机的和自动驾驶的升级。而手机或者芯片能力提升,背后其实是国内制造端能力包括半导体设备代工厂能力的提升。被美国限制的先进制成生产线的变化是真正的暗线。

展望:关注AI、自主可控、军工相关板块,新能源车仍有周期性机会

AI

AI经历了过热到冷静调整的变化,未来更关注相关超级应用的落地,期待在终端能看到一些比较强应用的落地,让整个商业化能够运转起来,形成正循环。

同时,更看好AI带来的换机潮。例如我们的手机或者电脑能够AI Pro的功能。但AI能力是通过云端赋能还是通过手机自身加上AI算力,产业里面会有争议。手机的终端厂商希望是手机本身具备这种能力,云服务提供商希望通过云端来实现计算,手机只是一个接入端口,大家会互相争夺话语权。

从我的角度,手机厂本身会有较强的意愿,并且从效率上来说,手机本地实现一些简单的AI功能也是效率更高的选择。这类AI手机或者AI的笔记本出来之后,我相信我们还是会有一个换机潮的。过去这几年看,我们的手机换机时间都拉长了,因为手机的功能已经很难让大家觉得有什么本质的变化。但是我相信AI会带来新的刺激消费的可能。而不管是手机还是电脑的产业链,国内相关公司比较多,所以从投资角度我更希望换机潮带来一波国内供应链相关公司的机会。

半导体

国外半导体未来主要是随着全球经济周期、半导体周期波动,国内则仍是自主可控包括上游的半导体设备和材料。国内国外两条线基本独立。全球经济周期的变化和我们自主可控的进展没有什么本质关系,我们自主可控这条路必须得一直走下去。我们卡就卡在核心设备到底有没有突破,只要有突破就是有招标。两边逻辑不一样。

全球半导体周期方面,2021年经历了历史上罕见的半导体板块的景气,到现在大概调整了两年。理论上阶段性底部是确认的,但到底是平底还是尖底,更多还是看对需求的判断。而需求端则取决于对全球宏观经济的判断。我个人对AI带来的换机潮比较乐观,所以我觉得可能是尖底,明年的上半年可能就会看到一些比较积极的变化。半导体需求大致分为几个部分:一个是数通,一个就是消费,还有像工业和汽车其实历史上都是各只有10个点,并不是大头。数通方面,今年传统运储不好,但是AI的主机一机难求。只要AI明年的商业化能够持续跑通,它不光是训练侧的需求,那推理侧的需求也能形成一个正循环。而消费电子因为AI换机潮,加上AI应用,都会增加半导体的需求。整个与服务相关的、计算相关的的芯片也会起来,也就是大头都会起来,因此我对明年半导体的周期相对乐观。

相对来说我会看好存储产业链。AI带来很多增量需求。例如英伟达的芯片算力强,它其实背后还有一个依赖性很强的存储芯片叫HBM芯片,最近市场对这个的关注比较大。本质上来说需要把大量的数据和模型参数放进去,需要一个存储数据的空间。所以AI带来的需求也是有增量的。

供应端比较垄断。虽然厂商的降动力不高,但是控降能力很强,可以通过降低加动力来控制供应。从产品价格上来看,从底部开始已经抬升了不少。因此,供期两端我认为结构都较为良好。

军工

军工长期的刚需毋庸置疑,是大国崛起的必需品。中美关系的阶段性缓和不会影响长期的需求。短期的问题才是今年以来军工板块表现比较差的根本原因。军工投资现在更多不是偏主题投资,而是被当作制造业,关注景气度与订单。而今年以来表现不好也是因为订单的影响。

军工板块本身偏计划经济,规律较为简单,以五年一批的节奏做这个产品的布局,到了五年的年终,例如今年23年,再根据过去两年的产品的效能和国际形势的变化调整新产品的定型和产品的订单的落地。

而今年的叠加因素,也就是反腐的常态化下,板块订单尺寸不能落地,短期景气度较差。但正如前文所述,板块长期的逻辑不会变化。随着反腐影响的逐渐消化,包括中期调整,只要订单开始逐渐落地,明年这个板块可能还是会有比较好的贝塔。

同时这个板块技术演变较快。类比美国,很多新的科技都是靠军工来带动。一些新的趋势例如卫星互联网、无人作战系统、电子对抗数据链等偏电子的新方向明年或许会有很多机会。而背后仍然是半导体能力来支撑。

新能源车

对新能源车更多是从产业生命周期的角度来看。新能源车已经是一个相对成熟的高端制造业。当下的增速跟以前不能比,所以估值体系确实需要重新建立。这是第一点。第二点是供应端面临着产能出清的问题。而展望未来,国内的需求是一个逐渐降级的过程,更多是国外的需求增长。

未来我们可能更多把它定义成一个周期成长的行业。经过两年的调整,我们可能在明年会看到一个周期性的机会,对这个板块没有必要再那么悲观。除此之外,包括快充等小的技术创新或许能带来一些结构性机会。

发布于:广东

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