2024.5.16
债市焦点
5月9日，杭州和西安全面放开限购，同时股市表现偏强，对债市情绪形成明显压制。当日10年国开活跃券收益率上行2.9BP。
5月11日，前一日晚间公布的一季度货币政策执行报告再次提及避免资金空转并以专栏讨论长期国债收益率，债市利率有所上行；尾盘金融数据大幅不及预期，社融增量和M1增速转负，债市利率明显下行。当日10年国开活跃券收益率下行1.2BP。
债市走势回顾
上周长债利率偏震荡，10Y国债活跃券收益率上行0.8BP至2.31%，10Y国开活跃券收益率上行1.3BP至2.41%。前半周市场传闻央行向大行询价买国债，10年国债收益率重新下破 2.30%；但之后央行回应二级市场买卖国债是双向的，同时有关地产政策放松和政府债券供给的传闻频出，导致债市收益率出现调整；周五晚间一季度货币政策执行报告再次提及避免资金空转并以专栏讨论长期国债收益率，对债市情绪形成压制，但由于4月金融数据大幅不及预期，社融增量和M1增速转负，债市收益率重新回落。DR007运行区间1.82-1.88%，R001运行区间1.74-1.88%。
图：10Y现券收益率走势
债市策略
基本面方面
4月金融数据出现超预期回落，一方面是由于有效需求不足的问题持续存在，另一方面也和金融数据“挤水分”以及禁止存款手工补息等技术因素有关，体现了“避免资金沉淀空转”的政策导向。此外，央行在一季度货币政策执行报告的专栏中表示“要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度”，后续对金融数据的关注或要淡化总量，聚焦结构。
流动性方面
月初各期限票据利率继续下行，同时大行持续净买入票据；1年期AAA存单收益率保持在2.10%，但存单到期压力依旧相对较大，同时发行价格也在继续抬升。总体来看，目前整体资金供需结构发生转变，“银行缺钱、非银有钱”的格局延续。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模降至1627亿元，对资金面影响有限.后续持续关注政府债券的供给节奏。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史10%分位附近，而10年长端收益率位于历史 1%分位附近，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史45%分位（前值 42%），国开10-1 年利差位于历史18%分位（前值 18%），国债30-10年利差位于历史2.8%分位（前值 1.7%）。
后市展望
●利率债方面
当前债市处于多空双方博弈关键期。一方面，政府债券供给即将放量，但大行明显缺负债，供需不匹配的情况下资金波动可能放大；另一方面，金融数据表明有效需求不足的问题持续存在，政策相关表态也显示降息降准的概率有所提升。预计短期内债市或呈震荡走势。
●信用债方面
上周信用债收益率整体下行，信用利差大多收窄。展望后市，当前收益率及信用利差双低的情况下，债市波动可能会加大，信用策略重点着眼于机构行为指标和短端资金面，长端关注供给变化和监管意图，配置上仍建议关注流动性较好的短端高等级信用债为主。
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发布于：上海