张峻晓
鹏华基金研究部总量周期组组长
4月下旬以来，在全球市场表现平淡的情况下，人民币资产尤其是港股市场表现优异。本轮大涨之后，港股年内涨幅已位居全球主要市场前列。此外，A股大盘指数在4月下旬突破前高，节后也有所表现。站在当下时点，投资者应该如何看待港股及A股市场发展趋势并有效把握投资机会？我们邀请了鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓与我们一同分享港股及A股市场最新观点。
整体来看，本轮港股的上涨是基本面和资金面共振的结果：1、由于港股本身是一个离岸流动性市场，这也意味着资金流向对港股影响非常之巨大。从南向资金近期的动作倒推，本轮外资更多地参与到港股的行情中，五一假期更是在没有南向交易的情况下放量大涨。资金涌入港股的原因，一方面是Q1美国经济和通胀数据出炉后滞胀预期升温，日元和日股的调整也驱使全球配置的资金流出；另一方面，5月FOMC会议并未释放更鹰的信号，港股资产的低估值、高股息优势开始显现，从而成为外资的避风港。2、从交易结构来看，本轮资金集中涌入港股互联网巨头，其次是金融地产。短逻辑上，这些板块都与国内经济景气度高度相关，因此一定程度上也蕴含了宏观及政策预期的改善；长逻辑上，一些典型的互联网平台，在度过高速成长期之后，有提高分红和回购规模的迹象，价值属性逐步凸显。
从资金配置的驱动因素以及市场上涨的结构来看，我们倾向于认为后续港股指数层面的交易难度可能加大，但自下而上的结构性机会仍然值得把握：基于国内库存周期和全球制造业周期的位置，人民币资产大概率已经从过去2年多的下行区间转入震荡区间，自下而上的结构性机会可关注两个方向——一是具备龙头效应和强大现金能力，具备分红潜力的互联网平台；二是过去两年经历戴维斯双杀，当前处于库存周期低位、盈利和估值均具备向上空间的产业方向，如医药、半导体等。
回到A股市场，在业绩披露期结束、经济数据持续改善、政治局定调偏积极的带动下，大盘指数在4月下旬突破前高。后续能否演化为趋势性行情，也主要取决于经济修复预期能否得到印证。步入到五月，通常每年随着一季报、4月政治局会议的落地，市场会5-6月份回归到基本面投资的阶段，重点关注一些在一季度涨幅不多但是业绩有望继续超预期、积极配置比例相对较低的行业。当前一季报行业业绩分化，建议主要围绕两条线路进行布局：一是我国具备一定产业优势、但受中美关系影响可能较小，后续有望受益于海外制造业需求复苏、海外渗透率有望提升的行业，例如重卡、工程机械、轮胎、客车等，这些行业过往没有明显提估值，但是未来盈利有望随着渗透率提升而持续；二是过往几年经历戴维斯双杀，具备估值安全垫，向下有抗跌性；并且具有创新属性、外需属性，向上有弹性的半导体、创新药等行业，后续有望迎来估值、预期双重反转。
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