自今年5月美元不断反弹后，全球主要国家货币出现贬值。5月18日，在岸、离岸人民币双双跌破7.0整数关口，随后持续承压， 6月以来在7.1附近徘徊。
接连的贬值调整伴随A股的缩量回调，引发了部分投资者的担忧。但我们认为，本次人民币的阶段性贬值是多种因素共同作用的结果，从后市来看，人民币短期或仍有波动压力，但中期升值的空间可能更大。
人民币汇率为何走弱？
汇率作为两个国家货币之间的兑换率，与两国经济都有着密不可分的关系。此次人民币对美元汇率“破7”，最直接的原因就是美元指数走强。
制图：工银瑞信自去年美联储启动加息周期后，美元指数进入到上涨通道中，虽然此前市场普遍认为本轮加息已近尾声，但美国通胀的高粘性和就业市场的强韧性使得加息预期不断反复。同时，两党间激烈的债务上限博弈引发市场担忧，阶段性避险情绪也助推美元上行。5月以来美元指数涨超2.5%，而包括欧元、日元、人民币在内的其它国家汇率，则出现了不同幅度的被动贬值。
除了外币的直接冲击，国内经济发展情况也引发了汇率的内生变化。从近期一系列国内经济数据来看，5月制造业PMI和非制造业PMI均现回落，地产销售等数据也印证经济增长动能走弱的态势。随着复苏斜率的放缓，基本面对人民币汇率的支撑也有所减弱。
而在交易层面，结汇售汇的变化也会对汇率市场的供求产生影响。中美利差的扩大使近期国内结汇需求走弱，据国家外汇管理局数据，1-4月国内的售汇率较高，结售汇产生逆差。境内对美元需求的增加，进一步推动人民币走弱。
“7”，不是堤坝而是水位
“7”一直是人民币汇率中的一个被广泛讨论和研究的数字，在部分自媒体的渲染下，它仿佛是一个“堤坝”，一旦越过便要一泻千里。但从本质上来看，“7”更像是水库的水位，有涨有落，都是正常的波动。
制图：工银瑞信自2015年“811”汇改以来，人民币汇率曾三次破“7”。第一次发生在特朗普加征关税、中美贸易摩擦加剧的2019年，第二次发生在疫情爆发扩散、避险情绪升温的2020年，第三次则发生在美联储持续超预期加息的去年。三次“破7”、但又三次回到“7”以下，人民币汇率的弹性在市场化形成机制之下明显增强，“7”已不再成为一个心理障碍，而只是一个较受关注的整数点位。
就本次汇率“破7”的成因来看，短期“美元指数走强”+“国内复苏放缓”的双重压力难以彻底消除，人民币可能仍会阶段性趋弱。但随着下半年美联储停止加息，美元指数或将见顶回落，汇率的外部压力有望减弱。
展望全球经济长期增长动能，美联储最新褐皮书显示全美经济出现降温迹象，欧洲经济面临较高的不确定性，美欧年内衰退风险仍然较大。国内复苏虽暂遇扰动，但经济总体回升的大趋势没有变，下半年稳增长政策有望进一步发力，叠加经济内生动能的自发修复，经济增速或将向潜在增速回归。我们认为人民币汇率不具备大幅贬值的基础，中期汇率升值的可能性更高。
制图：工银瑞信汇率“破7”，A股会共振吗？
随着汇率的走低，近期A股的表现也不尽如人意，这二者之间确实有一定相关性。通常来讲，汇率会通过跨境资本流动影响到股市。比如在此次贬值期间，以北上资金为代表的外资流入速度减缓，甚至短期出现大幅净流出现象，对股市资金面形成一定冲击，也对投资情绪造成扰动，加剧了近期的市场波动。
但对于那些自身逻辑较强的行业来说，跨境资本流动的指示意义偏弱。我们以人工智能指数的表现为例，在自身产业逻辑强劲时，汇率难以成为“领先”指标。
制图：工银瑞信对市场整体也是如此，A股的表现更多取决于中国自身基本面，当基本面预期向好的逻辑越强，汇率带来的影响也就会越小。回到A股基本面来看，经济复苏本身就是一个波折反复的过程，并非简单的线性向上、一蹴而就。虽然近期数据环比疲弱，但国内流动性维持宽松，社融增速维持平稳，在“稳增长”托底的背景下，政策端存在后续发力空间，基本面长期向好的大方向不改。
目前，市场主要宽基指数呈现出底部信号，过度悲观的预期已被充分计入到股价里，估值水平已回调较为充分。短期市场可能仍有反复，但调整最快的阶段或已度过，我们无需过度悲观。
发布于：北京