黄金，无疑是近期市场的一抹亮色。
金价震荡上行，黄金的火热吸引了众多投资者目光。黄金的上涨还能不能继续？现在机会和风险的天平向哪边倾斜？
目光放得再远些，黄金自古以来就具有货币属性，其投资逻辑并不能以短期视角全面覆盖，影响金价的因素也不同于其他投资标的。我们需要怎样的黄金投资框架？
黄金近期核心观点
01
在4月投资策略报告中，我们对于黄金的核心观点如下：
回顾：美国降息预期走高，3月金价大幅上涨。
展望：避险情绪仍存叠加降息预期，黄金板块或仍有支撑。
策略：全球宏观环境不确定增加，叠加央行持续购金，为金价继续上涨提供动力。
具体来看：
金价回顾：美国降息预期走高，金价大幅上涨
本月美国包括PMI、失业率等在内的宏观经济数据表现整体趋弱，美联储理事沃勒提出“反向扭转策略”被市场解读为将释放流动性，而美联储主席鲍威尔无论是在国会还是在3月 FOMC 会议上的发言都较为温和，市场情绪转向交易宽松预期，对6月降息的押注一度走高至约70%。
另外，纽约社区银行暴雷引发避险情绪，叠加央行购金等因素，共同助推黄金市场在3月初提前启动，再度抢跑交易宽松预期，预演降息行情，迎来连续急涨。
而3月下旬以来，包括Markit PMI等在内的美国宏观数据指向美国经济强劲，美联储内部表现出分歧，市场预期再度波动，对6月降息的预期小幅回调，美元指数反弹，10年美债收益率也在偏高区间运行，黄金走势一度转为高位盘整。
图：COMEX黄金及美国10年期实际利率走势
数据来源：Wind、招商基金，数据截至2024年3月31日。金价展望：避险情绪仍存叠加降息预期，黄金板块有支撑
一方面，虽然市场普遍预计美联储加息进程已经结束，但对于降息周期开启时间及累计幅度的预期或将变化较大。事实上，市场对美联储降息周期时间及幅度的预期已有较大调整，从此前的5月逐步推迟到6月，全年的降息次数由之前预期的6次减少至3次。但总体看，美国通胀已在顺利下台阶，美国经济内在动能放缓仍是大趋势，若要实现经济软着陆目标，降息仍是必选项，因此市场也对降息预期始终存在期待，支撑金价上行。复盘历史数据，美国在2007年7月至2008年11月以及2019年7月至2020年3月分别经历过两轮大的降息，而金价在上述时期中均保持强势水平。
另一方面，全球宏观环境不确定性增加，叠加央行持续购金，为金价继续上涨提供动力。
黄金投资经典框架
02
黄金同时拥有商品和货币属性，黄金的价格走势受宏观经济环境影响较大，影响黄金价格走势的因素很多。去年我们曾经请亮哥给大家分析过影响黄金走势的三大核心因素，分别是：
● 货币体系变迁
● 经济周期与大类资产联动
● 劳动生产率
具体到黄金投资的分析中，可以概括为以下几条：
●在大部分时期中，黄金价格与劳动生产率呈现较为明显的负相关，而在趋势研判中，通常可以用实际利率水平即美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率替代劳动生产率。
●实际利率等于名义利率减去预期通胀率，故黄金的价格驱动力可简化理解为，金价取决于名义利率和通胀的相对运行关系。
●目前美国名义利率和通胀均处于加息后的较高水平，这意味着未来利率下行逻辑是支撑黄金走强的中期重要因素。
●预计美国整体通胀延续回落态势，但下行节奏仍不确定（需要观察住房和就业数据）。
●美国国债长期的实际利率也就是资本的价格，是由投资的回报率决定的。随着美国金融资产规模大幅扩张，投资回报率将被压缩，实际利率中长期或将下行，利好黄金表现。
总结来看，黄金的价格走势在当前来看，避险因素及对美联储的降息预期支持了本轮的金价上行，但长期影响因素并非单一，也需要以长期框架和动态视角来观察长期趋势。
发布于：广东