本期嘉宾
李湛
招商基金
研究部
首席经济学家
今年一季度实际GDP同比增长5.3%，高于全年总目标5%，实现了“开门红”。
但全年经济复苏的基础并不牢固，3月宏观经济数据边际走弱，生产、消费、出口等指标均有不同程度回落。
从需求端来看，地方化债压力下基建投资可能受到一定影响，房产持续走弱，居民消费复苏偏慢，有效需求不足问题依然存在。
从供给端看，新质生产力、设备更新改造等政策发力下，制造业投资维持较高增速，但引发了产能存在相对过剩担忧，在内需偏弱的背景下，出口有望成为今年经济增长的重要动力。
Tips：“化债”指通过各种方式化解债务，以减轻债务负担。
01
房产与居民消费乏力，财政整治抑制内部有效需求
国内资产负债表衰退风险并未完全解除。
首先，房地产延续弱势。一季度投资同比下降9.5%，新开工、施工、竣工以及地产销售同比降幅超过两位数。
其次，当前消费者信心尚未明显修复，消费尚未出现趋势性加速改善，一季度社零同比增长4.7%。
第三，国内通胀维持低位。一季度名义GDP同比增长4.2%，GDP平减指数达-1.1%，与去年四季度基本持平，通缩压力有增无减。
从国际经验看，应对资产负债表衰退风险，主要依靠政府端主动加杠杆。但自2023年7月政治局会议针对地方债务问题提出“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，中央明确表态地方化债工作已“箭在弦上”，对政策刺激有效需求形成了一定掣肘。
首先，2023年31个省份中，仅浙江、上海、北京、内蒙古、新疆和西藏6省完成年初两会设定固定资产投资增速目标，12个重点化债省份中仅内蒙古完成目标，可见化债影响了地方政府的投资节奏。
其次，2023年固定资产投资完成额同比增速为负的省份共有9个，除了湖南、山西、江西3省，其余6个省份均为重点化债省份。
第三，化债12个重点省份，内蒙古以外，2024年固投目标维持不变或调低，其中重庆、广西、天津、吉林、甘肃5省的固投增速目标调降幅度超过3%。
上述情况表现为2024年一季度实物工作量形成偏慢，开年以来基建投资增速与建材产量增速、挖掘机开工小时数持续背离。
据百年建筑统计：春节后头部建筑施工企业工地复工情况中，全国万个工地开复工率农历同比减少10.7%。同时，重点化债12省中个别施工进度超过50%的项目出现被叫停情况，其余省份部分区域自发加强化债力度，严格管控新项目审批。
与此同时，政府购买服务也可能面临较大的收缩压力。
根据财政部统计，2022年全国政府购买服务支出规模近5000亿元，如按照5%标准进行压减，具体执行中实际压减规模可能略高于5%，预计全年政府购买服务将减少250-300亿元左右。
02
外需回暖、产能过剩，量价优势刺激出口回补经济增长
在内需偏弱的情况下，大规模制造业投资导致产能过剩风险加剧。
2022年央行设立设备更新改造专项再贷款以来，制造业投资维持较高水平，2024年一季度制造业产能利用率下降至75%以下。
同时，“新质生产力”在政策体系中中长期重要性持续提升，有望继续催化制造业投资高增速。
国内有效需求依然偏弱，因而出口成为解决过剩产能的“最佳途径”。
相比之下，外需整体表现不弱。
短期看，国内低通胀与低汇率凸显出口产品价格优势，发达经济体软着陆对出口形成阶段性支撑。
2023年下半年以来，国内通胀维持在较低水平，叠加人民币汇率贬值至阶段性低点，出口产品价格优势逐步显现，成为出口的主要拉动力。根据海关总署统计的出口价格总指数和数量总指数来看，进入2023年5月后，出口价格因素对出口贡献由正转负，同比下降8%左右。
因而出口增长主要依靠低价格优势，出口数量明显增长。
发达经济体软着陆概率提升，经济增速维持韧性，外需基本盘整体上保持稳定。WTO预测2024年全球货物贸易增速有望实现3.3%，较2023年的0.8%有明显增长，表明外需整体不弱。
一季度出口同比增长1.5%，全年开局势头较好，汽车、船舶等商品出口维持较快增长。
中长期看，出口商品优势有望持续显现。
一方面，出口目的地更加多元化。对发达经济体依赖度降低，发展中经济体成为出口持续增长的潜力。2022年，IMF口径下中国对发达经济体出口占比，首次下降至60%以内，较2000年下降约25%。而对东盟、拉美、中东、中亚、非洲、印度和俄罗斯等新兴经济体出口占比提升，逐步成为出口后续增长的主要动力。
另一方面，主要商品出口份额变动显示我国商品竞争优势持续提升。从2023年与2010年我国出口份额变化来看：份额提升较快领域为杂项、塑料、玻璃、纸制品等，考虑到部分商品全球出口基数较高，虽然份额提升并不显著，但化工品、运输设备和机电领域竞争优势也在继续提升。
03
当前经济运行仍有一些不确定性
首先，出口可能并非“一帆风顺”，经贸摩擦可能引发贸易壁垒加剧的“隐忧”。
一方面，中美经贸关系依然严峻。美国共和党候选人特朗普表示，考虑当选后将中国出口商品关税税率上调至60%。此外，拜登政府将经贸问题政治化，贸易措施从原先特朗普政府的加征关税，扩大到限制进出口。
另一方面，国际范围内贸易保护主义继续抬头。随着中国出口全球份额提升，引发经贸摩擦持续发酵。2023年WTO成员通报的技术贸易壁垒措施达4079件，创历史新高。如果出口受阻，未能对过剩产能形成有效出口，将对下半年国内消费投资形成较强的负反馈，加剧经济增长压力。
其次，财政政策发力节奏。去年财政靠后发力影响了经济复苏节奏，因而今年财政节奏尤为关键。从数据上看，今年一季度财政发力并不明显，但2024年财政政策空间充足，总规模超10万亿元，因此二季度将是政策节奏确认关键期。
第三，房地产下行趋势不改。虽然在国家支持下，各地调控政策持续优化，房地产市场成交量有所回暖，但房价持续维持下行态势。在居民部门“买涨不买跌”的思维惯性下，购房者观望情绪依然浓厚，地产销售企稳带动行业企稳尚需时日。
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