（来源：中粮期货纵观期市）
全球
PMI
2025年11月，全球经济延续了“制造冷、服务暖”的显著分化格局；全球摩根大通制造业PMI录得50.5%（前值50.9%，复苏基础尚不稳固，服务业PMI录得53.3。
主要经济体的数据强化了这一结构性特征：美国ISM制造业降至48.2，但服务业PMI保持在54上方，内需展现韧性；欧元区制造业回落至49.7，服务业则升至53.0，德国、英国情况类似；日本服务业稳健（53.1），制造业偏弱（48.8）；中国官方制造业PMI为49.2，仍处收缩区间，但新出口订单有所改善，同时标普服务业PMI为52.1，显示外需与服务业的韧性。
整体而言，在贸易摩擦与地缘政治不确定性影响下，服务业扩张虽部分对冲了制造业疲软，但全球经济复苏的韧性与可持续性仍有待观察。（详见 图表42-45）
欧元区
CPI&PPI
11月，欧元区通胀小幅抬头而核心粘性未改，上游出厂价格边际企稳，近期成本传导压力有限。具体来看，11月HICP同比升至2.2%（预期+2.1%，前值+2.1%），环比-0.3%(预期-0.3%，前值+0.2%)；核心HICP同比维持在2.4%（预期+2.5%，前值+2.4%），显示总通胀略高于预期而核心稳定。
分项上，服务通胀抬升至约3.5%、非能源工业品同比约0.56%，驱动结构上仍是服务主导、商品端低位。
国别层面，德国11月HICP约2.55%–2.6%、西班牙3.1%、法国0.8%、意大利1.1%，能源拖累减弱、食品趋缓的同时，服务项韧性使分化延续。
值得注意的是，未季调口径下核心环比录得-0.5%，但按贴近ECB的方法季调后核心顺序涨幅约0.15%–0.16%，部分受德国旅游相关季节性回落所致，指向核心价格的月度动能仍在但偏温和。
与之呼应，最新可得的10月PPI同比已由负转正至0.1%（前值-0.1%），显示工业品价格阶段性企稳；机构对11月非能源PPI仍预计-0.1%环比、0.8%同比，短期成本端对通胀的再加压有限。（详见 图表39-41）
美国
PCE
2025年12月5日（周五）23:00，美国经济分析局（BEA）公布9月PCE数据显示整体及核心通胀均温和回落：PCE同比2.8%、环比0.3%，核心PCE同比2.8%、环比0.2%，符合市场预期且较8月略降，显示美通胀压力缓和。
实际个人消费支出环比为0%，名义支出增长放缓、储蓄率维持4.7%低位，表明需求侧动能趋弱。
结构上，核心商品价格受关税推动继续上行，累计对PCE有约30bp抬升贡献，预计其影响将持续至2026年二季度，而服务通胀进一步回落成为核心同比下降的关键。
整体来看，9月数据印证了“价强量弱”阶段特征，美联储维持“风险管理式降息”策略，但未来政策节奏仍依赖逐次会议与数据指引。（详见 图表54-55）
——节选自《宏观周报》
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588