（转自：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
众安在线，这家曾被誉为“保险科技第一股”的公司，如今正深陷市值折损、业绩滑坡、科技光环褪色、研发降费与合规危机的泥潭。自2017年以“三马同槽”（马云、马化腾、马明哲）的股东背景登陆港交所后，众安在线一度市值突破1400亿港元，市盈率高达1.4万倍。然而，十年过去，其市值已缩水超千亿元，股价从巅峰时期的97.8港元/股暴跌至不足13港元，跌幅超87%。2024年，其总保费收入虽达334.17亿元，同比增长13.3%，但归母净利润同比骤降85%，仅为6.03亿元。更令人唏嘘的是，其被恒生科技指数剔除，彻底暴露了“科技外衣”下的传统险企本质。
众安在线的市值蒸发并非偶然，而是资本对其商业模式和科技属性彻底失去信心的体现。2023年，其因出售众安国际股权获得37.84亿元的一次性投资收益，全年净利润暴增至40.78亿元，但这一“财务魔术”并未掩盖主营业务的疲软。2024年，剔除非经常性损益后，其经调整净利润仅2.94亿元，同比微增105.4%，远低于市场预期。更致命的是，其综合成本率从2022年的94.2%攀升至2024年的96.9%，接近盈亏平衡线，承保利润同比下降24.4%至9.9亿元。
与传统险企相比，众安在线的盈利能力毫无优势。2024年，中国人保、中国平安等头部险企的综合成本率普遍在95%以下，而众安的96.9%已逼近行业临界点。更讽刺的是，其科技分部虽首次实现盈利，但收入规模仅为9.56亿元，占总营收的2.86%，远低于同业。相比之下，友邦保险、中国太保等企业通过数字化转型，科技投入占比均超过5%。众安在线的“科技”标签，早已沦为资本市场的噱头。
众安在线的“科技驱动”战略曾是其核心竞争力，但如今却成为最大的短板。2024年，其研发投入降至8.46亿元，同比减少3.46亿元，降幅达29%；研发人员从2023年的1212人减少至1077人，近乎腰斩。更令人担忧的是，研发费用中用于系统维护的比例高达70%，真正用于创新的比例不足30%。相比之下，中国平安的研发投入占比长期维持在2%以上，且聚焦于AI、区块链等前沿技术，而众安的“无界山”云端核心系统虽支撑了百亿元级保单处理能力，却未能形成差异化壁垒。
科技业务的“去科技化”趋势愈发明显。2024年，其科技分部收入同比增长15.3%，但净利润仅0.77亿元，与2023年亏损4.68亿元相比，扭亏为盈的“胜利”更像是账面游戏。反观友邦保险，其2024年科技投入占比达4.5%，并凭借智能核保、健康管理等创新业务实现保费增速超20%。众安在线的科技输出业务，虽覆盖IFRS17系统解决方案等高端领域，但客户多为中小型险企，缺乏头部客户背书，收入天花板明显。
众安在线的合规问题早已成为公开伤疤。2024年4月，其因隐瞒关联关系、虚假列支费用等违规行为被罚款180万元，相关高管被警告并处罚款；2024年“3·15”前夕，上海市消保委点名其营销电话骚扰问题，公司回应称“多数为外部电信诈骗”，试图甩锅推责。然而，黑猫投诉平台数据显示，截至2025年4月，针对众安的投诉已超1.1万条，涉及“首月0.6元”诱导投保、自动扣费、拒赔争议等问题。消费者反馈显示，其“魔方业务”通过低价吸引用户后，保费骤增至数百元，且停保流程复杂，投诉处理效率低下。
与同业相比，众安的合规风险尤为突出。2024年，其因“首月0.6元”营销策略被监管部门点名整治，而水滴保险、泰康在线等同行则通过优化条款透明度、加强消费者教育缓解争议。更严峻的是，其虚拟银行ZA Bank虽净亏损收窄至2.32亿港元，但存款与贷款规模虽增长，却依赖高息差和单一客群，抗风险能力存疑。相比之下，微众银行、网商银行等数字银行通过风控模型和场景化服务，实现了稳定盈利，众安在线的银行业务显然缺乏可持续性。
研发投入的削减直接导致众安在线的产品创新能力枯竭。2024年，其健康生态总保费虽突破百亿，但综合成本率高达95.7%，赔付率同比上升4.8个百分点。数字生活生态虽保费增长28.9%，但宠物险综合成本率逼近99.7%，近乎亏损边缘。更致命的是，其核心产品“尊享e生”百万医疗险虽历经25次迭代，却未能解决续保不确定性、理赔门槛高等痛点，导致用户留存率持续下降。
与同业相比，众安在线的产品矩阵缺乏差异化。水滴保险通过“水滴保”平台整合健康险与重疾险，客户粘性显著提升；泰康在线则深耕养老社区与保险联动，构建了闭环生态。而众安在线仍依赖“嵌入式”模式，通过电商平台、航旅平台等渠道销售标准产品，缺乏自主定价权和用户运营能力。2024年，其自营渠道保费占比降至22.3%，付费用户数同比下降16.7%，人均保费虽增至788元，但用户价值挖掘能力不足。
众安在线的内部治理矛盾也暴露无遗。2024年，其员工总数减少10.6%，雇员福利开支同比减少23.6%，而执行董事薪酬却逆势增长21.96%，姜兴等高管薪酬突破400万元。这种“高管涨薪、员工降薪”的操作，不仅打击团队士气，更折射出管理层对成本控制的短视思维。相比之下，中国平安在2024年将科技投入占比提升至3.5%，并通过“科技+金融”双轮驱动，实现净利润增长12%。
互联网保险市场的红海竞争，进一步挤压了众安在线的生存空间。2023年，互联网财险保费增速从2022年的33.1%骤降至5.5%，CR3市场份额从57.6%跌至50.2%，竞争格局高度分散。众安在线虽仍是行业龙头，但其市场份额正被新兴玩家蚕食。2024年，水滴保险、致保科技等平台通过灵活的产品设计和精准营销，快速抢占下沉市场。而众安在线却因“魔方业务”引发大规模投诉，品牌形象受损。
众安在线的困境，本质是“科技幻象”与“规模陷阱”的双重打击。其早期依赖股东流量红利和生态嫁接模式扩张，却未建立真正的技术壁垒。如今，传统险企加速数字化，新兴平台以敏捷创新突围，而众安在线却陷入“研发投入不足→产品同质化→赔付率上升→利润压缩”的恶性循环。
当下众安在线若想破局，亟须重构科技投入方向，从系统维护转向AI风控、智能理赔等高附加值领域；优化产品结构，减少低毛利的退货险、航延险等业务，聚焦高价值健康险与车险；重塑合规体系，杜绝“首月0.6元”等违规营销，提升消费者信任。然而，以当前的治理结构和创新能力，其能否在红海中杀出重围，仍是未知数。
从“保险科技标杆”到“传统险企”，众安在线的陨落不仅是自身战略的失败，更是互联网保险野蛮生长后监管收紧、流量红利消退的缩影。当“科技”沦为贴金标签，当“创新”沦为营销噱头，众安在线的溃败，或许只是行业洗牌的开始。