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伯恩斯坦——博通公司（AVGO.US）：2025财年第四季度业绩回顾——市场的热切期待尽数兑现
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• 核心业绩表现：2025财年第四季度博通业绩超市场预期，营收达180.15亿美元（市场预期174.66亿美元），调整后每股收益1.95美元（市场预期1.87美元）。增长核心驱动力为AI半导体业务，该季度营收约65亿美元，同比大增74%，超市场预期；毛利率77.9%，环比微降50个基点但高于预期，运营费用基本符合预期，EBITDA利润率67.8%，超此前67%的指引。
• 2026财年第一季度指引强劲：预计营收191亿美元（市场预期184.83亿美元），EBITDA利润率67%（市场预期66.3%），调整后每股收益约2.00美元（与市场预期1.98美元基本持平，因税率上调至16.5%）。其中，半导体业务营收预计123亿美元（市场预期111亿美元），AI半导体营收将达82亿美元，环比增加17亿美元，较市场预期高出14亿美元；软件业务营收预计68亿美元，环比小幅下滑且低于市场预期。
• AI业务增长加速，客户与订单持续扩容：尽管盘后股价下跌约5%，但AI业务增长势头未减且持续超预期。新增Anthropic（第四大客户）年末额外带来10亿美元订单（此前2026财年第三季度已预期10亿美元），并宣布第五大客户（非OpenAI）将在第四季度带来约10亿美元订单，预计2026财年AI总营收将超500亿美元（上一季度预期400亿美元以上）。目前未来18个月AI订单总额达730亿美元，且2027财年将纳入OpenAI订单，增长前景强劲。
• 财务预期与估值调整：上调未来业绩预期，2026/27/28财年营收预计分别为982亿/1379亿/1707亿美元，AI业务营收预计分别为527亿/900亿/1209亿美元；调整后每股收益分别为9.94/14.86/18.68美元。将目标价从400美元上调至475美元，对应2027财年调整后每股收益的32倍估值，维持“跑赢大盘”评级。
• 其他业务与风险提示：非AI半导体业务触底后仍显疲软，但预计2026财年同比持平；软件业务受益于VMware业务增长，2025财年第四季度营收69.43亿美元，同比增长19%。下行风险包括AI需求意外疲软、核心客户份额流失、并购协同效应未达预期、现金回报不足及管理层变动。