麦格理持续看好友商联想集团的核心逻辑，在于其业务结构的韧性优化、人工智能战略的实质性落地以及关键业务板块的盈利能力突破，这些要素共同构成了“跑赢大市”评级的坚实底座。
麦格理维持联想集团“跑赢大市”评级的深层逻辑
一、核心业务全面复苏与结构优化
麦格理维持评级的核心依据源于联想集团在个人电脑（IDG）、基础设施方案（ISG）和方案服务（SSG）三大业务板块展现出的强劲复苏动能与结构性改善：
1. IDG智能设备业务领跑行业复苏：在完成库存清理后，PC市场需求反弹超预期。2026财年第三季度，IDG业务受高端机型及AI PC需求驱动，营收环比增长12%，经营溢利率达7.3%，显著高于行业平均水平。非PC业务占比突破40%，高端智能手机出货量增长11%，产品组合优化推动均价提升。
2. ISG基础设施业务扭亏为盈取得关键突破：通过重组产品线、优化员工配置，ISG业务成功捕捉AI推理算力需求爆发机遇。麦格理明确指出，其扭亏进展超预期，预计2026财年第四季度实现盈利，成为驱动集团整体利润增长的新引擎。存储、软件及服务收入同比增长36%，奠定可持续盈利基础。
3. SSG服务业务持续高增长贡献盈利弹性：方案服务业务营收与运营利润连续创历史新高，运维服务和解决方案占比提升至56%。关键通用解决方案（混合云、数字化办公）在美日等市场实现双位数增长，推动服务收入同比上升14%。麦格理预测服务业务2026年增速将达15%，成为经营溢利率提升至5.3%的核心动力。
二、人工智能战略驱动长期价值重估
联想集团前瞻性的AI布局被麦格理视为评级的重要支撑点：
1. AI PC革命性产品落地：全球首款AI PC及大模型压缩技术等创新成果，标志着联想从硬件制造商向AI解决方案提供商的转型。麦格理认为，2024年起AI PC将重塑PC行业格局，联想凭借与微软、英伟达等巨头的深度合作，已构建全球AI算力联盟，有望主导新生态。
2. 十亿美元AI投资计划：未来三年累计投入10亿美元扩展AI能力，重点开发AI Twin（人工智能双胞胎）技术。该战略直接针对企业私有化大模型部署需求，与ISG业务形成协同效应。
3. 推理算力需求捕捉能力：ISG业务重组精准锚定AI推理服务器市场增量。麦格理强调，联想通过调整产品组合适配快速增长的推理芯片需求，为基础设施业务盈利反转提供确定性。
三、财务指标与市场预期双向验证
麦格理基于可量化的财务改善，系统性上调盈利预测与目标价：
1. 盈利预测全面上调：2026财年经营溢利预测调升4%-7%，净利润预测调升4%-9%，预计经营溢利率升至5.3%，同比提升39%，恢复至2022财年高位水平。
2. 目标价持续攀升逻辑：从2023年11月的11.35港元上调至2026年2月的12.93港元，调幅达5%。这一估值跃迁反映ISG扭亏确定性增强、AI PC商业化加速及服务业务溢价兑现。
3. 成本管控与议价能力提升：里昂报告补充指出，联想通过零售价调整成功转嫁存储器成本上涨压力，并强化供应链议价能力，进一步巩固毛利率扩张趋势。
四、行业周期与资金共识形成共振
外部环境与资本动向强化麦格理评级信心：
1. PC行业复苏周期确认：全球PC出货量结束连续下滑，2026年预计同比增长2%。联想凭借24%的市占率及高端化战略，业绩弹性显著高于同业。
2. 南向资金持续增配：港股通持股比例升至3.87%，20个交易日净流入超18亿港元。科技板块成南向资金首选，联想作为估值洼地（市盈率15.08x vs 恒生科技指数21.6x）吸引长期配置资金。
结语：可持续增长框架的确立
麦格理“跑赢大市”评级本质是对联想集团“智能设备×基础设施×解决方案”三重增长范式的高度认可。短期看，ISG盈利拐点与PC量价齐升提供安全边际；中长期而言，AI战略驱动的服务业务溢价与全球AI生态卡位，将持续打开估值上行空间。这一评级背后，是投行对联想从周期性硬件企业向全域智能化服务商蜕变的关键论断。
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